文 | 陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

时光荏苒，日历又翻到了新的一年。在每年的年末或者年初，写下一篇“投资者需要注意的要点”，是我多年以来的习惯。这里，就让我们看一下，在2020年，投资者需要注意哪些方面。

虚拟货币仍然是糟糕的投资

尽管虚拟货币在2019年的上半年展开了一波反弹，但是在下半年继续走出了糟糕的行情。目前，以比特币为首的虚拟货币，其价格较2017年底创下的最高记录，仍然相差甚远。

面对从2017年开始疲软的虚拟货币，我在一些论坛上看到，投资者开始认为，这种资产可以抄底，理由就是“已经跌了那么多，难道不是个机会吗？”但是，尽管低价格是投资盈利的要诀之一，它却是有前提的：价格低的东西必须是优秀的资产。

对于虚拟货币来说，其本身根本不是资产：既没有能够产生经济价值的实体资产，也没有像法币那样的国家信用背书（如果有国家法币式的、主权信用背书的虚拟货币，则不在这里讨论之列：那只不过是一种电子化的法币，不是我们这里讨论的“虚拟货币”），也没有像黄金那样有限量的供给。

对于这种类似于空中楼阁的资产来说，在没有资产基础的支撑上，谈论任何价格或者估值，都是很难找到意义的。因此，尽管虚拟货币已经较历史最高点有所下跌，但是对审慎的价值投资者来说，仍然不应该把它看作应当考虑的投资标的。

债券市场：食之乏味，但是弃之又很可惜

在2019年，债券市场出现了小幅的上涨，10年期国债到期收益率从3.22%下降到3.14%。从历史水平来看，这个收益率的位置并不算太高，只有2008年、2016年等几个时间的收益率显著低于这个水平。

但是另一方面，中国经济的整体增长速度在缓慢下降，基准利率不断下行，货币政策不断趋于宽松，而通货膨胀除了猪肉价格造成的结构性影响以外，也没有大幅上行的趋势。从这个角度来看，债券收益率走低，似乎又有其支撑。因此，从整体债券市场的投资回报来看，这可以说是一个鸡肋型的市场：食之乏味，但是弃之又很可惜。

中国经济仍有巨大发展潜力

尽管最近几年，中国市场的整体增长速度在逐渐放缓，但是目前6%左右的GDP增速，仍然是全球最高水平之一。而且，需要意识到的是，6%左右的GDP，是在贸易战、金融主动去杠杆、房地产市场主动降温的三重压力下取得的。这也就意味着，一旦形势好转，那么中国经济的增速再次上扬，也不是不可想象的事情。

此外，从发展潜力来看，我们应当看到，中国经济的潜力仍然巨大。目前，中国人均GDP尚且不到1万美元，而国际发达经济体则多在5到6万美元区间。而从许多细分行业来看，中国的行业发展水平也离成熟经济体相差甚远。

举例来说，中国千人汽车保有量仅有170辆左右，成熟经济体一般在500到600辆；中国驾驶员人数的年增速仍然维持在7%附近，而美国早在上世纪50年代，驾驶员的增长速度就只有3%到4%之间；中国的人均保费仅有成熟经济体的十几分之一，而再保险的分保率仅有其1/3左右；中国人在2019年饲养了大概1亿只宠物猫和宠物狗，而美国尽管人口只有中国的1/4左右，但猫和狗则有差不多1.8亿只；英国有大约500个机场，法国也是500个左右，而人口多了大概20倍、土地面积是前者几十倍的中国，机场总量差不多也是这个数（最近几年在加紧建设）；全球最大的资产管理公司动辄管理数万亿美元，而中国最大的一些基金公司，目前只管理了几千亿人民币。如此种种，只要投资者细心做比对，就会发现中国的发展潜力，仍然不可限量。

居民财富焦点可能向股票市场转移

当前内地股票市场最大的一个逻辑，就是居民的财富焦点可能向股票市场转移。

首先，从内地居民可以投资的品类来看，股票市场是机会最大的一个。房地产市场经过多年的大涨，目前一线特大型城市的房租回报率普遍已经在1%到2%之间，房地产的价格已经太贵。而且，从国家政策来看，“房住不炒”也很难让房地产成为下一种大涨的资产。

同时，以P2P行业为首的金融行业兑付危机，也导致投资者对动辄15%以上的固定回报，慢慢失去了信心。在五六年以前，许多投资者认为“为什么我要投资风险资产，某P2P平台给的15%的固定收益很好啊。”但是，现在大部分居民对非正规金融机构的产品，往往抱有极其怀疑的心态。

这种怀疑的心态，甚至波及到了一大批正规运营的小型金融机构身上。我有一位做私募基金的朋友、陆宝投资的刘红女士，尽管管理规模达到10亿、并且一直合规经营，业绩也颇为稳健，但在给私募公司寻找新的办公场所时，甚至连续遭到上海各个写字楼婉拒：做投资的小公司啊，我们不租房子的，不然到时候上门闹事太厉害。刘总后来愤然写了一篇文章，叫《丧之旅：私募老总寻房记》，写的非常有意思，大家不妨找来一看。

此外，海外资产对内地投资者的资产配置来说，也没有太大的吸引力。一方面，仍然存在的部分资本项目投资管制，使得资金出海不那么容易。另一方面，海外市场投资在过去多年中，并没有给投资者赚到多少钱、带来多少财富效应，因此也不容易吸引投资者大量配置。

因此，在居民投资并没有太多的方向、尤其当房地产市场从狂热到理性的时候，居民的配置重点，很可能会向股票市场持续转移。这个从“房地产和其它资产到股票”的投资逻辑，可能是当前、甚至未来几年股票市场最大的逻辑，是投资者所必须重视的。

（未完待续）