“茴香豆的茴字，你知道有几种写法吗？”百年前鲁迅笔下的这个段子，伴随了几代中国人的语文课本。今天，在面对投资产品的净值时（包括公募基金、私募基金、券商资产管理产品等等），许多投资者也没有搞清楚，看起来都是一个数字的产品净值，其实有不同的含义。而如果不能准确把握产品净值和真正投资回报之间的关系，投资者就很难在不同的产品净值之间，进行科学、精确的对比。

对于“产品的净值有几种算法”这个问题，很多人的第一反应是，产品的业绩还能有几种算法？1.5的净值不就是1.5的净值吗？其实，事情并不是这样简单。许多细节，埋在不同投资产品的合同条款中。

投资产品向客户收取的费用，主要分为三种形式。第一种是最常见的，每年固定扣除一定比例的固定管理费。中国投资者最早接触的公募基金，普遍采取的就是这种扣除方法。第二种是业绩提成，就是回报达到一定比例以后，扣除回报率的一部分做为提成费用。第三种比较不常见，叫做“份额缩减法”，就是产品的回报不从净值里提取，而是扣除一部分的客户份额，充当业绩回报。也就是说，客户本来有100个产品份额，到了年底，可能就剩下98个了。这三种形式虽然不同，但是其本质是一样的，都是对客户收取的费用。

按照许多投资者简单的理解，产品的净值就应该是到手的钱。也就是说，净值=整体回报-费用。对于这种方法，我们可以根据其“在收取费用后计算净值”的方法，将其称为“费后净值法”。但是实际上，产品净值的计算方法，并不只有“费后净值法”一种。

对于公募基金产品来说，客户见到的净值数据，往往就是扣除了管理费用以后的实际留存净值。客户按照这个净值赎回，到手的钱就是这个净值（有时候还要扣除一点赎回费用，尤其是持有期限比较短的时候）。这种方法简单易懂，而且由于公募基金在中国市场资历最久远、接触的投资者数量最多，因此绝大多数投资者在历史上接触的都是这种“费后净值法”，也简单的将净值理解为自己的实际回报。

但是，对于目前国内绝大多数的私募产品、券商资管产品来说，采取的绝大多数是“费前净值法”。也就是说，客户看到的、公布出来的净值，还没有扣除管理费用和业绩提成，而实际客户拿到的钱，要减去管理费用和业绩提成。这种算法，由于是公布在扣除费用以前的净值，我们可以把它叫做“费前净值法”。

更加复杂的是，如果简单说“费前净值法”，也不一定会得到最准确的情况，因为还有一种业绩提取方式，是“份额缩减法”。也就是说，费用的体现并不在净值中表现出来，而是不断缩减客户持有的份额。这种方法，很难说它的净值是“费前净值”还是“费后净值”，因为它根本不从净值中提取费用，而是缩减客户的份额来提取费用。但是，“缩减份额法”起到的实际作用，和“费前净值法”是一样的。也就是说，客户看到的实际净值变动，并不等于真正的投资回报变动。真正的投资回报变动，需要在净值变动之上，再减去份额的变动。

由于不同的投资产品在计算净值时，对是否在其中刨除收取的各种费用，存在不同的口径，因此投资者在比较不同的产品净值时，必须考虑进这一因素，才能做出公允的比较。

举一个最简单的例子，假设两个投资产品A和B的净值，在1年中都从1增长到了1.2，这时候如果A产品是采取“费后净值法”、B产品是采取“费前净值法”，如果我们只考虑20%的业绩提成、不考虑其它任何费用，那么A产品给投资者带来的回报就是20%，而B产品带来的回报则是16%。

更重要的是，这种不同计算方法带来的、相同净值代表的不同真实回报率的差别，在短期看来似乎只有几个百分点，但是在长周期里，由于复利的作用，则会被放大到更加巨大的地步。还是以上面的例子来看，在1年里，两个投资产品的回报率差额只有4%（20%-16%），但是如果把年限放大到5年（假设每年提取费用，下同），A产品的实际回报是110%，B产品是149%，两者相差39%。如果是10年，A和B的真实回报分别是341%和519%，相差178%。而如果是20年，两者的真实回报则分别是18.5倍和37.3倍，相差将近19倍。

需要指出的是，投资产品的费用是在每年收取，还是在客户赎回时一次性收取，在长期也会带来显著的不同，即使产品的净值一样。在上一个例子中，我们假设的情况，是每年收取20%的业绩提成。但是，如果投资产品是在最后一年才收取20%的业绩提成、之前分文不取，那么对于20年的投资周期来讲，客户的实际回报，就会从18.5倍增加到29.9倍，多了11倍还多。

在以上的讨论之外，还有一种情况，也会导致投资者的实际回报和净值并不相等，需要投资者稍稍留意，这就是投资产品的申购费和赎回费。一般来说，申购费和赎回费并不高，通常在1%上下，很难对投资者的长期回报带来影响。但是，在一些特定的情况下，这些费用也会对投资者带来很大的影响，甚至出现“赚到净值赚不到钱”的情况。

比如说，如果投资者频繁交易，那么在净值不变的情况下，1%的申购费和赎回费，会在12次买入和12次卖出以后，带来21.4%的损失。也就是说，如果有投资者每个月都申购和赎回一次基金，那么他想赚钱，就会变得非常困难。而在另一些投资者做的套利交易中，投资产品的申购和赎回费用，也会带来巨大影响。举例来说，目前分级基金的A端，普遍折价在3%左右。由于监管层要求分级基金限时取消分级设计，因此一旦分级设计取消，基金持有者就可以通过赎回母基金份额，而得到3%的折价率。但是，由于赎回母基金份额往往存在1.5%的赎回费，这就意味着在这笔交易上进行套利的投资者，实际上依靠折价部分只能取得1.5%的微不足道的回报。

所以说，产品净值和投资者取得的真实回报之间，在不少情况下会有显著的差异。如果忽视这种差异的存在，投资者不仅会无法取得预想中的收益，更重要的是在比较不同的投资产品时，会得到错误的结论。因此，留意不同投资产品的净值与实际回报之间的不同关系，在进行细致的证券研究时，是十分有必要的。