陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

最近上证综合指数在3000点左右来回打转，许多段子又在市场上流行开：“上证综指突破3000点了吗？是呀，这已经是第N次突破啦！”言下之意，股票市场赚不到钱，3000点上去了又下来，让人好不焦虑。

看到投资者这样盯着3000点，对上证综合指数是否突破3000点如此关注，我不禁想起了两千多年前的一个故事，和今天的3000点来回突破、以及市场焦躁的反应，竟有几分相似。这里，就让我们先来看看这个故事。

秦朝末年，秦始皇已死，秦二世胡亥篡立，宦官赵高当政。赵高为了铲除异己，给丞相李斯罗列了罪名，关到监狱里。虽然李斯是关进去了，但是罗列的罪名毕竟不够实在，秦二世胡亥又会派官员去讯问李斯，到时候李斯向皇帝申冤怎么办？

赵高于是想了个办法，让他的手下人假扮成皇帝的各种官员，轮番去审讯李斯。每次李斯看到朝中来了审讯官，就为自己申辩，结果这些假官员、实际是赵高手下的人，就把李斯揍一顿。如此多次，等到秦二世胡亥真的派官员去审讯李斯时，李斯再也不敢为自己申辩。结果，李斯认罪伏法，秦二世胡亥欣慰的对赵高说：“微赵君，几为丞相所卖。”如果不是赵高你这个大忠臣，我几乎要被李斯给卖了啊！于是，李斯被定了一堆罪名，“腰斩咸阳市。”

本来李斯可以向秦二世胡亥派去的官员申冤，说不定可以救回自己的命。但是，因为李斯被假官们揍了太多次，结果，当李斯见到真的官员时，再也不敢说话，放弃了自己的一线生机。

看看今天二级市场那些纠结3000点会不会突破的投资者，是不是和被赵高骗了的李斯，有几分相似？他们太执着于3000点会不会被有效突破，结果被这个假的官员、这个“3000上去又下来”的概念来回胖揍，却忘了市场的基本面一直在增长，忘了在长期来说股票市场是最好的投资标的之一，忘了只要抓住长期投资这个真正的“官员”，之前3000点上下折腾多少次，都无所谓。

那么，长期来看，A股市场到底赚不赚钱呢？其实，一个简单的数据统计，就可以让投资者们发现，市场的基本面一直在增长，一直能给在同样估值水平买入的投资者，带来不错的收益。当然，估值的改变会导致投资者在各个区间上的回报有所不同，但是估值的变动毕竟是有限的，在市场低估的时候更是这样：低估值的时候，估值变高的概率远远大于变低。而估值以外的基本面，则是一直缓步增长的。

按照Wind资讯提供的数据所进行的计算（下同），从2014年到2019年的6年期间，上证综合指数对应的净资产增长了37%，盈利则增长了6%。不过，这并不是一个正确的数字。由于上证综合指数的编制有一些问题，一方面其不包含每年股票的分红，另一方面上证综合指数不包含新股上市以后，前10个交易日的股价变动，只把从第11个交易日的新股股价变动包含在内（这个规则从2007年开始实施），而由于A股的新股上市前10天涨幅过于巨大，这无疑会使得指数有所失真、不能反应投资者购买全市场股票以后得到的真实回报。因此，我们需要参考其它的一些指数，来了解在股票市场购买股票，在长期能够得到的平均基本面增长究竟是多少。

和上证综合指数所反应的上海证券市场最接近的，大概要算上证全指全收益指数了。这个指数在2014年到2019年的6年里，其净资产增长了79%，盈利增长了41%。这里需要指出的是，包含了股息的全收益指数，在长期比只包含股票价格变化的普通指数要好的多，而前者无疑更好的反映了投资者收到的真实回报。以上证全指指数为例（非全收益指数、不含股息），其在同样的时间段里，净资产只增长了57%，盈利则增长了24%。也就是说，一般的股票指数，并不足以反应投资者购买股票以后，通过长期持有，能够拿到的真实平均回报。

由于规模效应在中国市场非常明显（大公司的基本面远高于小公司），小公司的股票往往盈利能力更差，其在长期的回报也就相对更低。因此，由大公司组成的股票指数，往往在长期反应出更高的基本面增长速度。在同样的6年时间段里，上证50全收益指数对应的净资产增长了125%，净利润则增长了73%，分别对应着14.5%和9.5%的年均复合增速（CAGR）。

想一想看，如果在2013年底对一个投资者说，你借给我一笔钱，每年还你14.5%的利息，你收到钱以后还可以当时再借给我、赚取复利，或者说按21%的年息给你计息、6年以后一并还你21%乘以6、也就是125%，有多少人会觉得，这是一笔不划算的买卖？有多少人在面对这样的回报时，会觉得“短期内市场能不能破3000点”是一件重要的事情？

但是，短期的行情波动实在太扣人心弦，短期赌博的收益实在太让人感到刺激又兴奋，以至于人们一次又一次被短期波动所引诱，忘记了在低估值时，投资长期优秀资产所能带来的巨大收益：他们正如被赵高的假使者骗了许多次的李斯那样，在面对皇帝派来的真使者时，却再也不能抓住自己真正的希望。