投资的秘诀：偏门-陈嘉禾的财新博客-财新网

在《马未都说收藏﹒玉器篇》一书中，马未都先生说了一个收藏的故事，带出了一个在收藏界、其实在投资界也一样通用的诀窍：偏门。（《马未都说收藏﹒玉器篇》，中华书局2008年第1版，第82页。）

马未都说，收藏玉的人，大多喜欢收藏战国到汉朝时期的玉，对其它时期的、比如唐朝的玉，不太感兴趣，也不太了解。结果，早年他逛地摊的时候，曾经碰到过一个玉环。这个玉环和常见的战国到汉朝的玉完全不一样，卖家就很轻率的当明清的玉标价。但是他对唐玉比较了解，一下子想起来，上海博物馆里也有一块相似的玉，于是当机立断，以明清玉的价钱，买到了一块唐代的玉。

马先生于是总结，收藏中一定得看偏门。大家都知道好的东西，比如大家都知道汉朝的玉好，你能买的漂亮的机会就很少。但是唐朝的玉璧，因为数量少、大家也不关注，因此一旦出现，往往没有人认得，经常就可以用很低的价格买到。当然，这里的例子，是说的是早年逛地摊，那时候搞收藏的人不多，也并没有那么多假货。现在你再依葫芦画瓢去逛地摊，恐怕买来的都是假货，连明清的玉也很难买到了：在人人都想淘到宝贝的地方找投资机会，这本身就不是找“偏门”的投资方法。

马先生的这个故事，让我想起我在英国上学时候的一段经历。英国人有一种小集市，有的地方叫跳蚤市场，有的地方叫星期天市场。叫法不一，性质差不多，就是找一个特定的时间，在一块大广场上，全市、或者全镇子的人，都把自己家没用的东西，用汽车拉过来卖。因为大家都是为了清理库存在卖，因此价格往往很便宜，定价也完全没什么标准，纯粹看心情随便定个价格，往往便宜的离谱。

结果，我在牛津上学的时候，有次我有个同学，跑到集市瞎逛，一眼看到一块普洱茶饼，就问卖家这个茶饼多少钱？卖家是个英国人，很好心的告诉他，这个不是茶饼，这个是一个中国木版画，而且属于木头质量不是太好的那种，扣扣还会掉渣。你要是要的话，就便宜点，多少多少钱卖给你。

结果，我同学就买到了一个看起来很老的普洱茶饼。那个茶饼上有生产厂家的名字，他回来上互联网一查，发现那个厂在50年代以后，名字就改了，不再叫茶饼上标的那个名字。所以这个他只用了很少一点点钱买回来的普洱茶饼，是一个正宗的有六七十年历史的茶饼。

收藏其实就是一种投资，而在证券投资中，事情也差不多。在美国著名基金经彼得﹒林奇的书里，林奇曾经说过一个他投资欧洲股票的例子。在上世纪七八十年代，美国的投资者往往很少关注欧洲的股票。林奇去欧洲调研，发现在欧洲一些小国家的、基本面很好的上市公司，居然已经很长时间根本没有分析师来调研了。于是，林奇在经过单枪匹马的、充分的调研以后，买到了不少廉价的好公司股票，他的投资业绩也就因此变得更好。

找“偏门”的投资机会，之所以经常能给投资者带来意想不到的收货，其背后的原理，就是“人多的地方不要去”。要知道，如果一个资产，所有人的眼睛都盯着它看，所有的新闻媒体天天都报导，那么即使这个资产真的很好，你又怎么可能以便宜的价格买到它？而买的太贵和买的差，基本上是一个意思：即使是黄金，拿一万美金买一克，也绝对是要赔本的买卖。

香港著名的金融家张化桥先生，在他的一系列财经书籍里，曾经反复提过一个概念，IPO（首次公开募股）的股票，通常很难让投资者赚到大钱。原因很简单，当一个企业家，花了一大笔钱、请了投资银行帮他把他自己的企业卖一部分给你，同时所有的媒体都在报道这只马上要上市的新股、所有的投资者都在看这支新股的时候，你觉得你还有多大的概率能找到廉价的标的？

当然，这不是说所有的新股都不赚钱。有些非常优秀的公司，比如谷歌、腾讯，即使是在上市的时候以很贵的价格买入，在长期也会给投资者带来回报。张先生的意思是说，当你买入一个IPO的股票的时候，从大概率上来说，你已经丧失了“便宜”这个投资的必备优势。

热门的股票不容易赚钱，热门的基金也是一样。前一阵子，我一位在公募基金做投资总监的朋友，跟我吐槽基金销售机构的短视：“他们只卖短期跑的最好的基金，逼得基金公司也得追逐短期利益。”当然，我觉得这事儿不怪基金销售机构，要是客户都不看短期业绩，谁还爱拿短期业绩做销售呢？但是，短期业绩好的明星基金受人追捧、短期业绩差的基金受人冷落，却是不争的事实。这个现象不光发生在内地资本市场，在欧美成熟市场，事情其实也差不多。只是欧美市场看的短期，可能比内地市场稍微长一点：但是市场更爱看短期的本质却没有变化。

问题是，短期业绩更好的基金，往往并不是由于其投资能力真的有多好，而在绝大多数时候都是来自于一阵短期运气，比如赌对了一种风格的股票、押中了某个意想不到的时间。说实话，很多时候连基金经理自己都没有没有预料到，自己过去几个月业绩会那么好。但是俗话说，久赌必输，依靠运气得来的短期业绩，并没有在长期复制的可能性。而从概率的分布来说，当一个基金在短期运气爆棚以后，接下来的运气变糟糕、而不是变好的概率，会大得多。结果，追逐短期基金业绩更好的投资者，就很难赚到大钱。

基金如此，股票也一样。追逐短期表现更好的股票的投资者，在长期往往输的很惨。A股市场曾经有几个活跃股票指数，有的现在已经停止发布了，有的还能找到更新的数据。这些指数把短期活跃度更高的股票、也就是所谓的“热门股”拎出来，计算它们长期的表现如何。结果无一例外的，这些指数长期的表现都很糟糕：有的甚至在长期跌了99%以上。

更多的交易、更多的追逐热点，往往导致更糟糕的投资业绩。对于主动管理型基金来说，有数量型研究曾经揭示，长期业绩越好的主动管理型基金，往往换手率越低（换手率就是股票的交易量除以基金的资产管理规模）。当然，量化基金不在此列，量化基金主要的投资手段就是不停的交易，交易量的大小和量化基金的好坏之间，没有什么必然的联系。

其实，很多时候我们看到所谓的市场热点，并不是真正重要的东西。在这个信息时代，人类每天生产、接触到的信息，比以前增长了无数倍。但是，这些信息在许多时候，并不是投资者真正需要的东西，而是当时市场上最热门的东西、最吸引眼球的东西：新闻媒体为了吸引更多的点击量，自然就会选择那些最热门的东西发布给投资者。如果跟随热点做投资，那么往往永远都找不到投资的圣杯。

当然，在投资中寻找“偏门”，并不等同于“偏门就是好投资”。要知道，有些偏门的资产，自然有偏门的道理：要么是质量实在太差，要么是根本就已经快被社会淘汰了。而且，由于偏门资产没有什么人关注，因此也没有什么研究资料可以参考，因此在偏门资产中做投资，还需要投资者有极强的鉴别能力和经验，以便独立做出准确判断。在掌握了这些投资偏门资产的注意要点以后，投资者就能更好的利用偏门资产获利。

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