财新传媒
2019年04月19日 19:40

人类经济进步史

在这个星球已知的几十亿年历史上,没有任何一个时代,创造了像我们这个时代一样繁荣发展的文明。从猿猴一路走来,人类社会的发展由无到有、由慢到快,终于进入了飞速发展的阶段。现在我们的世界,在每一年里取得的经济进步,放在以前要几十年、乃至几百年才能取得。
 
这之间到底发生了什么?我们的经济和社会为什么突然能够取得突飞猛进的发展?我们这一代人,凭什么过上了我们的祖先想都不敢想的日子?这一切,都被马特·里德利先生(Matt Ridley)写在这本精致的小书里:《理性乐观派 ——一部人类经济进步史》(The Rational Optimist: How Prosperity Evolves,中文版由闾佳翻译,机械工业......
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2019年04月13日 09:20

全球金融行业投资中需要注意的风险与机遇

在分析全球市场范围内的金融企业的股票时,沃伦·巴菲特先生曾经不止一次表示出谨慎。巴菲特指出,全球市场上的金融行业公司,需要谨慎的分析才能考虑投资。这些企业的杠杆往往太高,这会导致不善于运营金融企业的管理者,能给公司带来巨大的麻烦。这段精辟的分析,道出了金融行业经常遇到的三个问题:代理人机制、错误的判断,以及杠杆。
 
先说代理人机制,所谓代理人机制,就是指的负责决策的人,和承担这种决策的结果的人,并不相同。于是,“代理”了这种结果的真正承担者的“代理人”,就容易做出不尽职的工作。
 
举例来说,在2008年金融危机中,......
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2019年04月08日 16:12

利用好本地优势的企业,更容易获得竞争优势

在分析企业的竞争优势时,我们最常遇到的一种竞争优势,就是规模效应,在经济学上叫“Economies of Scale”,美国投资大师查理·芒格也将规模效应称为最容易遇到的一种竞争优势。
 
规模效应带来的优势很容易理解,一家工厂规模越大,拿到的原材料就容易越便宜,银行给的贷款利率就容易更低,每件产品上分摊的管理成本、广告成本就更低,但是它的产品却不会因为规模效应而跌价,反而可能会因为更好的知名度、更优秀的普及率而得到溢价。我们看到的一些优秀企业,比如谷歌(Google)、英特尔(Intel)、招商银行、汇丰控股等,都多多少少受益于规模优势。
 
规模效应......
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2019年03月31日 21:20

警惕可能被技术更迭打倒的公司

价值投资的精髓,就是找到长期的好公司、以便宜的价格买入。但是,在寻找长期的好公司时,有一种情况是投资者要分外注意的。有一些公司,虽然现在看起来资质非常健康,但是这些公司的基础,是建立在某种技术之上的。而这种技术,又存在可能被更迭的风险。当这种颠覆性的技术更迭一旦发生时,会对公司带来不可逆的、毁灭性的打击。

沃伦·巴菲特在选择公司时,非常看重公司需要有这种“不会被技术更迭一次性毁灭”的特质。在谈到吉列剃须刀公司时(Gillette)......

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2019年03月25日 17:48

论身体状态对证券研究的影响

大家都知道,一个证券研究者的教育、学历、工作态度和强度、人际关系等等,对他的证券研究能力,会产生影响。但是,难道一个人的身体状态,也会对他对证券研究的能力产生影响吗?且听我慢慢道来。

在清朝末年,北京有一个著名的武术家,名叫王正谊,字子斌。因为他善用大刀,所以人们尊称他“大刀王五”。大刀王五和谭嗣同关系匪浅,因此在中国近代史上,王子斌已经脱离了单纯武术家的身份,在后代留下了爱国志士的名声。

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2019年03月23日 02:45

三个例子告诉你,投机者付出了多少代价

在投机的历史中,无数人相信自己的选择是正确的,他们相信自己的命运,就在每次投机的选择中跳动。如果上一次投机失败,那么是自己的心态不好、下手不够精准、决心不够果断、或者只是运气不好。(有趣的是,人们经常把自己投机失败,归咎于一些品德上的问题,似乎心态好的人就可以投机成功,而不是检讨这个方法的根本性问题。)在下一次投机中,他们必然可以离下手更精准、运气更好更进一步。

投机者们频繁试错,不讲究细节,不在乎一城一地的得失,毕竟真正的投机大师只要做......

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2019年03月18日 23:25

为什么你不该预测市场的波动

如果有个人想学开车,到了驾校,负责教他的老司机说,你应该怎么开车怎么开车,这人不听,说“我觉得开车不是这样开的哦”,一定要用自己的方法开车,我们一定会觉得他太自信,自信到有点笨,驾校最后大概也不会发驾照给他。
 
如果有个人到医学院学给病人开刀,负责教课的老医生说,你这刀得这么开这么开,这学生说不行,我自己有自己的想法,我不要学你那么开刀,我们一定会觉得这个学生异想天开、草菅人命。让这样的人给病人动手术,换谁都得害怕。
 
到了股票市场,那些被历史证明是世界上最好的投资者们,沃伦·巴菲特、查理·芒格、彼得·林奇、......
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2019年03月09日 14:02

理解外资

随着中国对外开放的大门不断打开,外资进入中国资本市场的步伐也越来越快。但是,面对万里之外初来乍到的外资,内地投资者对他们的认识往往不够(当然,外资对内地的理解很多时候也有所欠缺)。我们对外资的认识,往往在某些方面夸大,某些方面又认识不足,在另外一些方面则由于经验不够而产生忽视。

举例来说,当外资随着陆港通的开通而大举进入内地市场以后,一些分析就开始把目光放在“外资在内地市场不断增长的定价权”之上。而每天的陆股通成交量和买入卖出名单,也成了一些短期交易者必......

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2019年03月02日 08:38

深水炸弹投资法

受人性控制,人类天生就很难理解许多概率的分布。而这种天生的直觉,与实际概率分布之间的巨大差异,也常常困扰统计系第一年的新学生们:这就像经济系的新学生在第一二年受到那种困惑一样,每个努力学习的经济系学生,一开始都会被这个社会隐藏着的各种经济关系所震撼。
 
举例来说,中国目前的年度离婚率已经达到大约30%(2015年数据,以当年离婚人数除以结婚人数),在大城市甚至更高,而加拿大和美国的离婚率甚至高达48%和46%(分别为2008年和2014年数据),但是绝大多数结婚的人,仍然偏向于相信自己会白头到老,离婚只是别人的事情。而有历史资料显示,中国历代皇帝的非正常死亡率高达30%到40%,高出正常人......
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2019年02月22日 22:30

你不能吃稳定性

在橡树资本(Oaktree Capital Management)创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)先生曾经写过的投资备忘录中,有一篇文章叫“You can’t eat IRR”,你不能吃IRR。

文章中,马克斯先生对内部收益率(IRR)这种计算回报率的方法,可能产生的问题,一一作出了剖析,指出IRR并不是一个非常可靠的投资回报衡量方法。在这里,我也想借用“你不能吃IRR”的标题形式,聊一下我对投资业绩稳定性的看法:你不能吃稳定性。

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2019年02月15日 22:21

领先与模仿:分析企业竞争时不可忽视的过程

在企业竞争中,有一条让人沮丧、但是又无法避免的规律,那就是一家企业能做的事情,绝大多数,其它企业也能做。这就导致绝大多数新的发明、创造、改进,都会被竞争对手模仿,从而很快丧失利润。
 
在大概是2018年,我发现顺丰速运开始在手机的微信上,向客户推送客户寄出、以及将要收到的快递的信息。这是一个非常好的做法,根据对人们心理的研究,绝大多数人最讨厌的事情,就是“不知道进程的等待”。也就是说,如果一个等待过程是漫长的、不知道什么时候才会结束的,人们的焦虑感就会上升。
 
而如果清晰告诉人们,你得等多久,就像现在银行叫号系统提示你前面还有几个......
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2019年02月10日 14:30

观人——经常迟到之人不可托付

在看一个人的状态时,我们需要注意很多小细节。毕竟,没有哪个人愿意告诉我们,他是一个怎样的人。这细节中的一个,就是看这个人在日常生活中,会不会经常迟到。

很多人会觉得,迟到是个很小的事儿。迟到的人也会抱歉的解释一下,哎呀我为什么迟到了。很多时候,大家觉得迟到几十分钟也不是什么大事啊,人家都道歉了,这事儿就算了。但是,经常迟到背后,却表现出来两种不可以托付的人格。

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2019年02月06日 16:05

观人——看人先取仁心

对于看人来说,什么品质最值得我们留意?是有钱,还是知识渊博?是能干,还是有趣不乏味?是有社会地位,还是有教养?是认真细致,还是沉稳踏实?错了,这些都不是。对于看人来说,需要寻找的最重要的品质,是仁,是有一颗仁心。

在汉代司马光编纂的《资治通鉴》里,有一篇文章,我建议大家都拿来读一读。看不懂文言文的不要紧,可以看翻译的白话文。这篇文章很好找,就在《资治通鉴》这部大部头书的最开始,是《资治通鉴》所记载的第一个历史故事。它记录了春秋时期,晋国四卿中势力最强的智家,因为主......

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2019年02月02日 12:06

投资初创型科技企业 你要做足这些准备

如果我们把科技企业,按照其处于成熟期哪个阶段,简单的做一个划分,那么我们可以简单的把科技企业分成三个阶段:初创期、成熟期、衰退期。这里,就让我谈一谈对于初创期的科技企业的投资,需要注意的一些要点。

新的点子需要配合足够的计算

由于科技行业“新”的特点,很多初创型企业做从事的生意,都是以前没有过,或者在以前的生意模式基础上,发生了重大改变的。

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2019年01月31日 08:19

观人——可一者必可再

在日常生活中,我们有一个描述做事情方法的词,叫“可一不可再”,意思就是说,这件事情不太好,做了一次以后就别做第二次了。

而我们人类文明的累积,很大程度上也来自于这种“可一不可再”的学习、改进精神。第一个被毒蛇咬了的人,会在临死前告诉他的同胞,这种长长的生物碰不得。我们发现吸毒的人会毁掉自己的生活,就立法严格禁止贩毒和吸毒。如此种种,不一而足。

但是,当我们在思考如何看人的时候,我......

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2019年01月26日 12:44

新市场环境下,价值投资要做出改变

在最近几年里,内地资本市场正在发生一些变化。这些变化看似十分宏观,但是却会对市场基本的运行规律,带来巨大改变。对此,价值投资者们也需要调整自己的应对策略,以期在将来更好的适应市场、获得超额收益。

这些变化包括,首先,市场可投资的产品,正在逐渐增加。在过去十几年中,内地资本市场越变越复杂,基金、债券、期货、衍生品、股票的数量和种类,都在不断增加,投资者可以选择的范围越来越大。

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2019年01月26日 08:56

观人:衣食足,而后知荣辱

陈嘉禾

先说个小故事,有次我在高铁站过安检,安检机前面要排队。我和前面一个人之间隔了大概有半米的空隙,一个不留意,一个扛着大大小小的包裹的大叔,就插到了我的前面。

看大叔的穿着打扮,和他拿的那几个麻袋,我几乎可以肯定,他并没有什么钱,社会地位恐怕也不高。我不禁想到,当他在其它社会场合下,被那些掌握权力、金钱的人欺负时(这种事情时有发生),他会不会想到,今天在他......

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2019年01月18日 09:27

观人:莫欺少年穷

陈嘉禾

注:《观人》系列是专门分析如何看人的文章。管仲有云,一年之计在于树谷,十年之计在于树木,终身之计在于树人。对任何人来说,思考如何看人,都是一件非常重要的事情。

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我曾经看一篇说周星驰早年的文章,说那时候周星驰练武术、练铁砂掌、想当演员,一开始的各种具体做法,那是相当的不靠谱。但是,最后周星驰先生却成了我们这个时代最伟大的演......

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2019年01月07日 11:06

2019年需要注意的8个投资要点

经历了几乎所有资产回报率都是负数(除了债券市场)的2018年,2019年翩然到来。这里,就请允许我谈一谈在2019年,我认为投资者需要注意的8个投资要点。

A股市场机会大于风险,尤其是优秀的股票

在2018年,上证综合指数下跌了25%,创下有史以来的第二大跌幅。而且,比2018年跌幅更多的2008年,是在之前两年的大牛市导致的、超高的估值之后才发生的。由此可见,2018年的市场下跌,确实是非常......

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2019年01月02日 11:24

金字塔式投资法

陈嘉禾 

在1966年英国拍摄的经典电影《喀土穆》的开头,有一段关于尼罗河的描述。这段描述大气磅礴,充满了历史的深厚与凝重。而这段描述的第一幕,就是尼罗河两岸最经典的标志物,金字塔。

金字塔上尖下方,稳稳的坐落在尼罗河的两岸,看河水涨落、政权兴衰,到今天已经有三四千年。在金字塔的注视下,埃及王朝、希腊文明、罗马和波斯帝国如同画卷一般,开而复合,兴而复衰。人类社......

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