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2019年10月19日 22:48

被忽视的关联性:经济发展和人文变化的交互影响

被忽视的关联性:经济发展和人文变化的交互影响

在对经济和社会的研究中,很多人容易犯的一个错误,是人文的东西就是人文,物质的东西就是物质,而忽视了两者之间的相关性。

这种错误的出发点,会忽视科技和经济的发展对人文发展的影响,从而把一些实际上是由科技与经济发展导致的人文社会变化,误认为是某些特有、不变的人文社会特征,从而无法预见到人文因为科技和经济改变而发生的改变。

举例来说,很长时间以来,有不少人认为,中国人就是没素质爱占小便宜。的确,在很...

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2019年10月17日 17:31

连涨了11年的美国股市 也曾经25年不涨

文 | 孟岩   经常会遇到朋友问我一个问题,A 股是不是很垃圾,是不是比美股市场差很多?我之前的回答角度都是从”长期回报差不多,但 A 股波动大很多“的角度来谈,上次和陈嘉禾老师聊天的时候,他从美股历史的角度来聊了这个问题。   我觉得会对大家有些启发,就拜托他把这篇文章写下来。本想用于周末的实证,但转念一想不能偷懒,于是就有了今天这篇。希望你喜欢。   这是我的公众号第三次发布别人写的东西,我想我可...
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2019年10月12日 08:36

投资中的小问题与大问题

投资中的小问题与大问题

好书需要反复读,经典的书需要反反复复读,而糟糕的书看一眼就差不多了。美国投资大师彼得﹒林奇的三本书,就一直被我放在案头,没事就翻翻。最近,一段话又让我沉思了许久,这段话说明了在证券投资中,许多看起来很大的问题其实很小,而很多看起来很小的问题,其实却很大。

在《彼得林奇教你理财》第66页(机械工业出版社2009年出版),林奇写下这么一段话:“投资者犯下的最大错误之一,(就是)他们专注于自己所认为的最大威...

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2019年09月30日 14:22

投资研究要避免“灯下黑”

投资研究要避免“灯下黑”

文 | 陈嘉禾(信达证券首席策略分析师)

一直以来,证券研究的大师们,比如彼得﹒林奇、沃伦﹒巴菲特,都向我们强调调研企业和理解企业的重要性。从价值投资的角度来说,买股票就是买公司。对于一个买卖股票的投资者来说,如果不能深入、细致的了解公司,那么他的股票投资,也就无异于闭眼夜行,纯属乱撞了。

一般来说,研究公司要研究的越细致越好。毕竟,任何事情做细致了,总没有错误。但是今天,我就想聊一种状态,恰恰是...

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2019年09月30日 10:42

实际无风险利率下降带来的股市机会

实际无风险利率下降带来的股市机会

文 | 陈嘉禾(信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监)

在传统金融学理论中,无风险利率的下行会导致风险资产估值提升。其中的理由很简单:当无风险利率下降的时候,投资者在无风险状态下获得的收益就越低,他们就越愿意进行投资。

这条原理没有错,但是,人们在应用这两者之间的关系时,经常错误的定位了无风险利率。可能是为了简单起见,或者是为了在长期容易找到可以简单追溯的数据,许多研究者都使用某个特定期限的国...

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2019年09月21日 16:59

看透基本面 才能抄好底

看透基本面 才能抄好底

文 | 陈嘉禾信达证券首席策略分析师)

买的便宜卖的贵,这样投资容易赚钱,想必所有投资者都不会反对。但是,为什么每次市场大跌、优质资产的估值很低的时候,许许多多的投资者还是不能坚定的买入呢?其中原因有许多,但是有一个原因是显而易见的:我们对基本面了解的不够扎实。

让我举个例子,说明为什么只有看透了基本面,才能抄好市场的底。现在假设这个礼拜,你家门口的超市大打折,日用品全部五折甩卖、过时不候,那么...

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2019年09月07日 14:22

寻找企业的竞争优势

文 | 陈嘉禾信达证券首席策略分析师

记得投资大师沃伦﹒巴菲特曾经说过一句话,投资者最好寻找那些笨蛋都能管好的公司投资,因为迟早公司会遇到一个笨蛋来管理。话糙理不糙,投资股票最核心的要素就是找到好公司,而好公司要么含着金钥匙出生,要么需要第一流的管理者。比如,苹果公司的史蒂夫﹒乔布斯就是超一流的管理者,苹果公司历史上的发展历程,证明了这家公司有乔布斯则进、无乔布斯则退。

但是,优秀的管理者可谓可...

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2019年09月07日 14:14

最贵的信息

文 | 陈嘉禾 信达证券首席策略分析师

在资本市场,正确的信息会给投资者带来盈利,错误的信息则会导致亏损。但是,与在物理课上学习教科书不同,真实世界里的信息,许多并不是通过科学的方法产生的。也就是说,这些信息天生是通过扭曲的方式产生的、或者受到各种因素扭曲的。

其中一种信息,天生是被利益分配所歪曲的。它们产生的原因,并不是事实如此,并不是说它们是“最好的信息”,或者是“最对的信息”,而是因为生产这种...

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2019年08月25日 22:40

买入港股 正当其时

中华文化博大精深,危机两个字,不仅表达了的意思,也表达了危中之机。在证券市场,伴随着动荡的市场行情和基本面,往往会带来完美的投资机会。现在,香港股票市场,就出现了这样一个绝佳的投资机会。

伴随着市场最近的大跌,香港股票市场的估值已经来到了近年以来的历史最低点附近。即使和2016年年初香港市场的大底相比,目前的估值也堪称优异。但是,这个历史最低估值水平,却由于一个技术细节,常常被投资者忽...

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2019年08月24日 23:55

价格足够便宜时,根本不用预测方向:从当前的香港市场说开去

在资本市场,许许多多投资者最喜欢做的事情,就是预测市场波动的方向。但是,预测波动的方向如此之难,以至一代代投资者为之费尽脑汁,却收效甚微。实际上,预测市场价格是最困难的事情,要不为什么那么多投资者都在尝试、却鲜有人能成功呢?

我在做证券研究的时候,经常喜欢跟同事开一个玩笑。我说现在大家研究报告都越写越长,有的甚至恨不得写上几百页,再画上一大堆漂亮的图标,装订的好一点就是一本书。但是,世界上真正的...

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2019年08月17日 16:32

投资要有大局观

在中国传世的经典《大学》一书中,在结尾的最后一节,有这样一段话:“畜马乘,不察于鸡豚。伐冰之家,不畜牛羊。百乘之家,不畜聚敛之臣。与其有聚敛之臣,宁有盗臣。”意思就是说,家里有车马的人,就不要管有多少鸡和猪。有钱夏天能从自己家地窖里取冰出来吃的人(古代这是一种奢侈的生活,现代当然有个冰箱就可以),就不要再去放牛放羊。对于那些有一百乘兵车(往往意味着数千人的军队,不只是一百辆马车而已)的小诸侯来说,...
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2019年08月10日 09:46

一颗魔法石的故事

曾经有一个故事,说是有个人听说,在一个巨大的海滩上,有一颗有魔法的石头。捡到这颗石头的人,就可以拥有无尽的财富。这颗石头看起来和其它海滩上的石头没有任何区别,但是如果摸上去,就会觉得温度不一样。于是,他没有告诉别人这个秘密,独自来到海滩上,来寻找这颗石头。

每捡到一颗普通的石头,这个人看看不是魔法石,就手一扬,把石头扔进茫茫大海。这样过去了十年,日复一日,他扔掉了无数的石头,始终没有找到那块温度...

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2019年08月05日 12:16

投资者应该怎样选择基金?

说到怎样选择基金,我想先说个小故事。在2018年,A股市场经历了历史上最大的跌幅之一。以上证综合指数计算,其在2018年下跌的幅度,仅仅次于2008年,在A股市场的历史上排行第二。但是,2018年市场的下跌幅度虽然大,却并不是可怕的。   首先,在2017年底的市场估值,其实谈不上太贵。按照东方财富Choice终端的统计数据,2017年底,上证50指数的PE(市盈率)和PB(市净率)分别是12.4倍、1.4倍。熟悉股票市场的人都知道,这算不...
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2019年08月03日 10:53

巴菲特的盒子

文 | 陈嘉禾,信达证券首席策略分析师

第一财经电视台的许树泽先生,曾经发给我一张股神沃伦·巴菲特的办公桌照片。在这张照片上,在办公桌非常显眼的位置,有一个非常有名的盒子。这个盒子大概十几公分高,比一个15寸的笔记本电脑大不了多少,上面写着两个大字:“Too Hard”,翻译成中文就是“太难”。那么,为什么一个写着“太难”的盒子,会在巴菲特的办公桌上,有这么重要的位置呢?

关于这个盒子,巴菲特自己曾经说过不...

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2019年07月27日 08:54

投资要遵循规律,不要遵循判断

文 | 陈嘉禾(信达证券首席策略分析师)

最近在和中欧基金的蓝小康先生交流时,蓝先生说了一句话,让我感到印象深刻:投资要遵循规律,不要遵循判断。这句话看似简单,但是却道出了许多投资者为什么没法赚钱的真正原因,以及优秀的价值投资者长期收益的真正来源。

对于绝大多数投资者来说,投资是基于判断的。什么叫基于判断呢?比如说,今天电视台广播,汇率有了如何的变动、国家的外贸形势将来可能如何,投资者就对这个...

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2019年07月19日 22:11

为什么价值投资者应该远离做空?

所谓做空,就是指的投资者卖空某种资产,比如股票、债券、基金,然后在这种资产下跌、而不是上涨中获利。对于做空这种投资模式,许多投资者都抱有浓厚的兴趣。毕竟,相对于单边做多的投资,做空给投资者打开了一条新的投资路径,在许多时候增加了盈利的可能性:尤其是当市场没有良好的做多机会的时候。更重要的是,当做空和其它交易手段结合起来时,可以衍生出不少新的交易模式。

但是,对于价值投资者来说,做空却是一件应该警...

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2019年07月15日 10:18

警惕“眼见为实”中的判断偏差

文|陈嘉禾 信达证券首席策略分析师

中国人常说,耳听为虚、眼见为实。但是,听来的东西固然不可靠,自己看见的东西也未必就可靠。人们往往过于相信自己眼睛看见的东西,却没有想到,在这眼见为实中,也经常存在巨大的统计偏差。在投资研究中,这种现象尤其需要警惕,因为如果不能认识到事物的真相,仅仅把自己眼见为实的东西就认作真相,就很可能做出错误的判断。

说个身边的例子,我有个朋友在投资公司做助理,年...

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2019年07月06日 12:21

人类科技进步史:投资者保持乐观的最重要原因

在历史学的分析中,很重要的一个部分,就是对科技进步的分析。但是,这一部分研究,如果仅仅依靠古代文献,往往很难找到足够的资料。原因很简单,科技的进步往往是一个漫长的过程,这在古代尤其如此。同时,相比于帝王将相的攻城略地、建立帝国来说,科技的进步在古代社会往往被人轻视。结果,古代文献中就很少有完整记载科技进步的史料。相对于古代文献资料,今天的科学家往往从考古学中找到了更多的证据。

这种重政治、轻科技...

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2019年07月06日 06:41

你知道产品的净值有几种算法吗?

茴香豆的茴字,你知道有几种写法吗?百年前鲁迅笔下的这个段子,伴随了几代中国人的语文课本。今天,在面对投资产品的净值时(包括公募基金、私募基金、券商资产管理产品等等),许多投资者也没有搞清楚,看起来都是一个数字的产品净值,其实有不同的含义。而如果不能准确把握产品净值和真正投资回报之间的关系,投资者就很难在不同的产品净值之间,进行科学、精确的对比。

对于产品的净值有几种算法这个问题,很多人的...

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2019年06月29日 22:18

资产管理者不应该尝试满足所有类型的客户

在资产管理工作中,资产管理者往往能碰到各种类型的客户。尽管在服务业,人们常说说客户就是上帝,但是在资产管理行业中,资产管理者却不应该尝试满足所有类型的客户。关于这个问题,沃伦﹒巴菲特和查理﹒芒格曾经举过一个非常形象的例子:这就好比开餐馆,如果一个餐馆又提供法式大餐,同时又提供快餐的炸鸡块,那么顾客就会感到困惑,最终想吃法式大餐和快餐的客户都会离开。

在许多时候,不同客户的需求,本身就是相...

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